لندن – أصبحت مستويات الدين الحكومي المتصاعدة تُشكّل نقطة ضغط على الاقتصادات الكبرى، ويركز مستثمرو السندات أنظارهم على تلك التي لا تبذل جهودا كافية لتحسين أوضاعها المالية.

ويلفت قرار وكالة موديز بسحب آخر تصنيف لها من الفئة أي.أي.أي الشهر الماضي عن الولايات المتحدة، وضعف الطلب على المزادات اليابانية، الانتباه إلى اثنين من أكبر اقتصادات العالم. وقد لا تكون أزمة الديون حالة أساسية، لكن ناقوس الخطر بدأ يدق.

وتصدّر أكبر اقتصاد في العالم قائمة المخاوف بعد موجة بيع حادة للسندات في أبريل الماضي. ومما يزيد من المخاوف مشروع قانون الضرائب والإنفاق الذي أصدره الرئيس دونالد ترامب.

وربما يُضيف هذا الإجراء حوالي 3.3 تريليون دولار إلى الدين بحلول عام 2034، وفقا لمركز أبحاث مستقل يُدعى “لجنة الميزانية الفيدرالية المسؤولة”.

ويُمثل قرار موديز ضربةً أخرى، بينما يُحذر جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لبنك جي.بي مورغان، من “شرخ في سوق السندات” يُعزى جزئيا إلى الإفراط في الإنفاق.

ويوفر وضعُها كعملة الاحتياطي الأولى عالميا بعض الحماية للولايات المتحدة، ويُصرّح وزير الخزانة سكوت بيسنت بأن البلاد لن تُعثّر أبدا.

ويعتقد المستثمرون أن السلطات ستمنع عوائد السندات لأجل 10 سنوات، وهي معيار مُعتمد لتكاليف الاقتراض للشركات والمستهلكين من الارتفاع بشكل كبير فوق 4.5 في المئة.

ويبدي القطاع المصرفي تفاؤلا بإمكانية قيام الجهات التنظيمية الأميركية قريبا بتعديل نسبة الرافعة المالية التكميلية، مما قد يُقلّل من الاحتياطيات النقدية التي يجب أن تحتفظ بها البنوك، ويُشجّعها على لعب دور أكبر في الوساطة في سوق سندات الخزانة.

وبالنسبة لليابان، فقد كانت لسنوات مثالا يحتذى به لكيفية تحمّل الأسواق لتراكم ديون هائلة. أما الآن، فقد بدأ هذا الوضع يتغير. وتعد دينها العام، الذي يتجاوز ضعف حجم اقتصادها، الأكبر بين الاقتصادات المتقدمة.

وبلغت عوائد سنداتها طويلة الأجل مستويات قياسية في مايو، بعد أن أسفرت عملية بيع سندات لأجل 20 عاما عن أسوأ نتيجة مزاد منذ عام 2012، مما أثار شكوكا حول الطلب.

وقفزت تكاليف الاقتراض لأجل 30 عاما بمقدار 60 نقطة أساس خلال الأشهر الثلاثة الماضية، أي أسرع من مثيلتها في الولايات المتحدة.

ويعود السبب إلى تراجع الطلب على الأوراق المالية طويلة الأجل من المشترين التقليديين، مثل شركات التأمين على الحياة وصناديق التقاعد، في وقت انخفضت فيه حيازات سندات بنك اليابان، الذي يستحوذ على ما يقرب من نصف السوق، لأول مرة منذ 16 عاما.

وفي غضون ذلك، يواجه رئيس الوزراء شيغيرو إيشيبا ضغوطا لزيادة الإنفاق وخفض الضرائب. ويدرس صانعو السياسات بالفعل تقليص مبيعات السندات طويلة الأجل، مما يُهدئ مؤقتا مخاوف السوق.

ومع ذلك، يشير مزاد ضعيف آخر الأسبوع الماضي إلى أن جذور المشكلة قد تكون أعمق. وقال يان فون جيريش، كبير إستراتيجيي السوق في نورديا لرويترز، إن “ضعف المزادات اليابانية مؤشر على وجود شيء ما يحدث في الخفاء.”

وفي أوروبا، لا تزال بريطانيا، التي يقترب دينها من 100 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي، عرضة لموجات بيع سندات عالمية، حتى مع تشددها على الانضباط المالي.

وقد يكون استعراض الإنفاق متعدد السنوات الذي ستجريه وزيرة المالية راشيل ريفز الأسبوع المقبل، الاختبار التالي للاقتصاد الوحيد في مجموعة السبع الذي تتجاوز تكاليف اقتراضه لثلاثين عاما 5 في المئة.

وصرحت جين فولي، الخبيرة الإستراتيجية في رابوبانك، بأن الحكومة تبدو مستعدة لإنفاق المزيد على الدفاع والصحة، من بين أمور أخرى، حتى مع تعهدها بعدم زيادة الضرائب والحفاظ على ترشيد الإنفاق. وحث صندوق النقد الدولي ريفز على الالتزام بخطط خفض الاقتراض العام.

صرح سام لينتون براون، الرئيس العالمي لإستراتيجية الاقتصاد الكلي في بي.أن.بي باريبا، بأن إنهاء مبيعات سندات بنك إنجلترا النشطة مبكرا من شأنه أن يدعم سوق السندات الحكومية.

وفي فرنسا انحسر الضغط على سوق السندات الذي نتج العام الماضي عن مخاوف من أن يعيق عدم الاستقرار السياسي جهود التقشف.

وتراجعت علاوة المخاطر التي يطلبها المستثمرون للاحتفاظ بالديون الفرنسية بدلا من الألمانية إلى حوالي 66 نقطة أساس، من 90 نقطة أساس في نوفمبر.

وعلاوة على ذلك، استعد المستثمرون لانخفاض علاوات المخاطر في منطقة اليورو مدعومةً بتوقعات بتعزيز تماسك الدول الأوروبية في مجالات مثل الدفاع.

ومع ذلك، لا يزال الحذر مطلوبا. يخطط رئيس الوزراء فرانسوا بايرو للإعلان عن خارطة طريق لخفض العجز لمدة أربع سنوات في يوليو، مما قد يُهيئ الساحة لحرب ميزانية في البرلمان.

وصرح إليعازر بن زيمرا، مدير صندوق كارمينياك للدخل الثابت، لرويترز “لم تشهد فرنسا أي تحسن في جانب الديون منذ أزمة كوفيد.”

أما إيطاليا فقد تراجعت إلى قائمة المخاوف بفضل تحسن الاستقرار السياسي والاقتصادي وتحسن الجدارة الائتمانية. وقد انخفض عجز ميزانيتها إلى 3.4 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024 من 7.2 في المئة قبل عام.

ومن المتوقع أن ينخفض إلى 2.9 في المئة في عام 2026، وهو ما يتوافق مع توقعات ألمانيا، وفقا لما أشار إليه كينيث بروكس، رئيس أبحاث الشركات والعملات الأجنبية وأسعار الفائدة في بنك سوسيتيه جنرال.

وقال بروكس “كان هذا أمرا غير مسبوق منذ سنوات عديدة.” وأضاف “رغم أن إيطاليا لا تزال تواجه تحديات في ديناميكيات الدين طويلة الأجل، إلا أن أداءها الأفضل نسبيا مقارنة بدول مثل فرنسا، وتنويع استثماراتها لصالح الأصول الأوروبية، دعما سنداتها.”

وتقترب الفجوة في عائد السندات الإيطالية/الألمانية لأجل 10 سنوات من أضيق مستوى لها منذ عام 2021 عند أقل من 100 نقطة أساس.