موجة بيع السندات الأميركية تستنسخ ملاحقة السيولة زمن كوفيد

نيويورك- أعادت عمليات بيع عنيفة لسندات الخزانة الأميركية، إلى الأذهان “الاندفاع نحو السيولة” في عصر كوفيد، إشعال المخاوف من هشاشة أكبر سوق سندات في العالم.

وشهد سوق سندات الخزانة، الذي يبلغ حجمه 29 تريليون دولار، ارتفاعًا حادًا في الأسابيع الأخيرة مع تخلي المستثمرين عن الأسهم بحثًا عن ملاذ آمن في السندات الحكومية، في تحولٍ نحو تجنب المخاطرة مدفوعًا بالرسوم الجمركية.

ولكن يوم الاثنين، وحتى مع استمرار الضغوط على الأسهم، تعرضت سندات لموجة بيع دفعت عوائد السندات القياسية إلى الارتفاع بمقدار 17 نقطة أساس خلال ذلك اليوم.

وجاء ذلك بينما كانت تُتداول ضمن نطاق عائد يبلغ حوالي 35 نقطة أساس، وهو أحد أشد تقلبات التداول لعوائد السندات لأجل 10 سنوات خلال عقدين.

وازدادت وتيرة عمليات البيع الثلاثاء والأربعاء، مما دفع عوائد السندات القياسية لأجل 10 سنوات إلى ما يزيد عن 4.42 في المئة، بارتفاع 16 نقطة أساس.

وأعرب بعض المشاركين في السوق عن اعتقادهم، استنادًا إلى التحركات الكبيرة في سوق السندات والتضييق الحاد في فروق أسعار المبادلات، أن المستثمرين، بما في ذلك صناديق التحوط، قد باعوا أصولًا سائلة مثل سندات الحكومة الأميركية لتلبية طلبات تغطية هامشية نتيجة خسائر محافظهم الاستثمارية في مختلف فئات الأصول.

وقد تخلصت بعض صناديق التحوط من الأسهم مع إجبارها انخفاض السوق على تقليص التداول باستخدام النقد المقترض.

وقال جان نيفروزي، إستراتيجي أسعار الفائدة الأميركية في شركة تي دي للأوراق المالية في نيويورك لرويترز “أدت التحركات الكبيرة في السوق في مختلف فئات الأصول إلى تباطؤ في عمليات البيع.”

وأكد المستثمرون والمحللون إن هذه الخطوة تستنسخ ما حصل مع تفشي الوباء، عندما تجمد السوق مع تزايد المخاوف بشأن كورونا، مما دفع البنك المركزي الأميركي إلى شراء سندات حكومية بقيمة 1.6 تريليون دولار.

وعلى غرار تلك الحادثة، شهد الاثنين أيضًا انخفاضًا في ما يسمى بـ”التداول الأساسي”، وهي إستراتيجية تداول تحكيم شائعة في صناديق التحوط بين النقد ومراكز سندات الخزانة الآجلة، والتي من المرجح أن يؤدي تفكيكها إلى تفاقم انهيار عام 2020.

وقال نيفروزي “عندما تكون هناك تحركات كبيرة كهذه، وتعتمد على علاقة مراجحة، وتضيق فروق الأسعار لأي سبب كان، فقد تضطر إلى تقليص مراكزك.”

وراقبت الجهات التنظيمية عن كثب تداولات الأساس خلال السنوات القليلة الماضية، لأنها قد تُشكل مصدرًا لعدم استقرار الأسواق إذا ما تم تصفية مراكز صناديق التحوط عالية الاستدانة بسرعة.

وقد يُقلل هذا السيناريو من قدرة البنوك على توفير السيولة، أو الوساطة، في سوق سندات الخزانة، وهو لبنة التمويل العالمي.

وقدّر تورستن سلوك، كبير الاقتصاديين في شركة أبولو جلوبال مانجمنت، في مذكرة صدرت الثلاثاء، أن قيمة تداولات الأساس تبلغ حاليًا حوالي 800 مليار دولار.

وعادةً ما تقترض صناديق التحوط من سوق إعادة الشراء لشراء سندات الخزانة واستخدامها كضمان. ويقول محللون ومستثمرون إن انخفاض أسعار سندات الخزانة بسبب عمليات البيع المكثفة قد وفّر قيمة ضمان أقل للاقتراض، مما أدى إلى طلبات تغطية هامشية.

وقال ديفيد رولي، مدير المحافظ والرئيس المشارك لفريق الدخل الثابت العالمي في لوميس سايلز “كان هناك بالتأكيد بعض التصفية في العديد من تداولات الأساس خلال الأيام القليلة الماضية، وبعض طلبات تغطية هامشية للبنوك.”

وبالتأكيد، قد تكون هناك عوامل أخرى مؤثرة. أحد التفسيرات هو أن سوق السندات بدأ يتبنى وجهة نظر مفادها أن الرسوم التي فرضها الرئيس الأميركي دونالد ترامب تُسبب التضخم، مما قد يحد من قدرة الاحتياطي الفيدرالي على خفض الفائدة رغم تباطؤ النمو.

وقال سبنسر حكيميان، الرئيس التنفيذي لشركة تولو كابيتال مانجمنت “هل يُمكن طرح سندات في وقت قد نستعيد فيه السيطرة على التضخم بنسبة 4 في المئة بعد شهرين من الآن؟” ولا يزال الكثيرون في الأسواق قلقين من أن نقاط الضعف التي ظهرت في أحداث سابقة، مثل ما حدث في مارس 2020، قد تظهر مجددًا في حال حدوث ارتفاعات حادة في التقلبات.

وقال أندرو برينر، رئيس قسم الدخل الثابت الدولي في ناشيونال ألاينس كابيتال ماركتس، في مذكرة للمتعاملين الثلاثاء “لطالما دقّقنا في مدى ضعف السيولة في سوق سندات الخزانة الأمريكية لسنوات.” وأضاف في إشارة إلى موجة البيع الحادة للسندات يوم الاثنين “طغت هذه الصفقات الأساسية، التي يمكن رفعها بالرافعة المالية حتى 100 ضعف، على أسواق السندات.”

وإلى جانب الزيادة الحادة في العائدات، أشار المحللون أيضًا إلى التغيرات في فارق السعر بين سندات الخزانة الأميركية ومقايضات الفائدة كدليل على بيع محدد لسندات الخزانة، وليس تحركًا أوسع يعكس، على سبيل المثال، تغيرات في توقعات السياسة النقدية.

وقال مسؤول تنفيذي يُعنى بخدمة عملاء صناديق التحوط في أحد البنوك الكبرى، شريطة عدم الكشف عن هويته، إن “المستثمرين يبحثون عن بدائل للأصول الأمريكية في ظل تقلبات السوق، بما في ذلك بدائل لسندات الخزانة الأميركية.”

وتقلصت فروق الفائدة على المبادلات، التي تعكس الفجوة بين السعر الثابت على مبادلة الفائدة والعائد على سندات الخزانة المماثلة والتي تستخدم للتحوط أو الرهان على التحولات في الأسعار، بشكل كبير، وخاصة بالنسبة لفترات الاستحقاق الأطول أجلا.

وقال جوناثان كوهن، رئيس إستراتيجية مكتب أسعار الفائدة الأميركية في نومورا سيكيوريتيز إنترناشونال، إن ضعف أداء سندات الخزانة الأميركية مقارنةً بمقايضات الفائدة يشير إلى “بيع مكثف للأموال الأجنبية الحقيقية.”

وأضاف أن “هناك إجماعًا بين صناديق التحوط على اتخاذ موقف لتوسيع فروق أسعار مقايضة الفائدة، نظرًا لتوقعات بمزيد من تحرير البنوك.” ورجح أن يتم تصفية هذه المراكز، مما يساهم في موجة بيع سندات الخزانة.

وانخفض فارق أسعار مقايضة الفائدة لعشر سنوات بشكل حاد أو تقلص منذ 3 أبريل، بعد فرض رسوم أميركية شاملة على الواردات. وقد شوهد آخر مرة عند سالب 63 نقطة أساس، وهو أدنى مستوى له منذ أواخر عام 2022 على الأقل.

وذكر محللون في سيتي غروب في مذكرة الثلاثاء أن موجة البيع بلغت ذروتها الاثنين مع “اندفاع طفيف نحو السيولة النقدية، مما يُظهر علامات على احتمال انهيار الطلب على سندات الخزانة الأميركية.”

وفي حين أن العوامل التي تُسهم في انخفاض فروق أسعار الفائدة على عقود المبادلة تُشير عمومًا إلى مخاوف بشأن المسار المالي، إلا أنهم قالوا إن الرسوم تُضيف ضغوطًا أيضًا. وأضافوا “من المُفترض أن يُحدّ انخفاض التجارة من نمو الاحتياطيات العالمية من الدولار، والتي عادةً ما تجد طريقها إلى سندات الخزانة الأميركية.”