لندن- تنذر عودة عمليات الدمج الضخمة حول العالم بمشاكل جديدة للمستثمرين، ولكن عندما تصل عمليات الاستحواذ إلى 10 مليارات دولار أو أكثر، فإن أسوأ مخاوف المساهمين تتأكد غالبا، مع حفنة من الاستثناءات المفيدة.

ووفقا لبيانات مجموعة بورصة لندن، كان هناك نحو 660 مليار دولار من الصفقات الضخمة العام الماضي، وهي زيادة طفيفة عن عام 2023 ولكنها أقل كثيرا من أكثر من تريليون دولار في عامي 2019 و2015.

وعلى مدى السنوات الخمس الماضية شكلت الصفقات الضخمة خمس إجمالي نشاط الصفقات بانخفاض عن 27 في المئة خلال نصف العقد السابق. ومن المرجح أن يستغل كبار المديرين التنفيذيين تحسن الظروف للتعويض عن التأخر.

وتعمل البنوك المركزية في الولايات المتحدة وأوروبا على خفض تكاليف الاقتراض، ما من شأنه أن يساعد على إبرام الصفقات الممولة بالديون.

وستشجع الأسواق المزدهرة رؤساء الشركات ومجالس إدارتها بعدما ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 25 في المئة ومؤشر أم.أس.سي.آي العالمي بنحو 18 في المئة مقارنة بـ12 شهرا مضت.

وتبدو السلطات المنافسة أيضا على استعداد لتخفيف عدوانيتها الأخيرة، فقد وعد مرشح الرئيس الأميركي دونالد ترمب لرئاسة لجنة التجارة الفيدرالية، أندرو فيرجسون، بإنهاء “حرب الاندماج” التي شنتها رئيسة اللجنة المنتهية ولايتها لينا خان.

وقد يعطي النهج المتغير الضوء الأخضر لصانعي الصفقات الأثرياء مثل إكسون موبيل وكومكاست وألفابت الشركة الأم لغوغل.

وفي الاتحاد الأوروبي تريد تيريزا ريبيرا المفوضة الجديدة لمكافحة الاحتكار أن “تتطور” قواعد التكتل لتتمكن الشركات من زيادة حجمها، ولذلك لا عجب في أن يتوقع المصرفيون الاستثماريون عاما مزدحما.

ومع ذلك لا يوجد ما يدعو المساهمين إلى الابتهاج، بناء على تحليل خدمة بريكنغ نيوز التابعة لرويترز لستين معاملة منذ عام 2020 حيث تم إدراج كل من المشتري والهدف علنا وكانت الصفقة بقيمة 10 مليارات دولار على الأقل، بما في ذلك الديون.

وتبدأ العينة باستحواذ معالج المدفوعات وورلدلاين بقيمة 10 مليارات دولار على نظيره الفرنسي أنجينكو قبل خمس سنوات، وينتهي باستحواذ كونكو فيليبس على ماراثون أويل مقابل 23 مليار دولار، أعلن عنها في مايو الماضي.

وفي كل حالة تم قياس إجمالي عائد المساهمين للمشتري، بما في ذلك الأرباح المعاد استثمارها، من اليوم السابق للإفصاح عن الصفقة ومقارنته بالأداء المكافئ لمؤشر الصناعة ذات الصلة خلال نفس الفترة.

وتبدو النتائج محبطة، حيث أن ثلاثة أرباع المشترين تخلفوا عن مؤشر القطاع الخاص بهم. وتأخر متوسط المستحوذ عن مؤشر صناعته بمقدار 5 نقاط مئوية، من حيث العائد الإجمالي السنوي.

وكان متوسط الأداء ضعيفا بنحو 7 نقاط مئوية، متراجعا بسبب الإخفاقات الواضحة لاستحواذ شركة تيلادوك هيلث على ليفينغو هيلث بواقع 18.5 مليار دولار في عام 2020.

كما حقق تكتل الترفيه ديسكفري ووارنر ميديا تراجعا في العائد السنوي بنسبة 30 في المئة منذ آخر يوم تداول قبل الإعلان عن اندماجهما، مقارنة بنسبة 13 في المئة قبل ذلك، وهو ما يعني انخفاضا بواقع 17 في المئة من حيث القيمة.

ومن حيث الصناعة، فإن الرؤساء التنفيذيين في الخدمات المالية والرعاية الصحية سيئون بشكل خاص في الصفقات الضخمة، حيث يتخلف المشترون في المتوسط عن معاييرهم ذات الصلة بنسبة 9 نقاط مئوية و10 نقاط مئوية على التوالي، من حيث القيمة السنوية.

ويبدو أن بعض الأخطاء الطبية، التي تشمل الأدوية، هي حكايات تحذيرية في الدفع الزائد، فمثلا بدا استحواذ شركة فايزر على شركة سيجين بقيمة 43 مليار دولار مكلفا عند الموافقة عليه في أوائل عام 2023.

وتأخر سهمها لاحقا عن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 للأدوية والتكنولوجيا الحيوية بنحو 20 نقطة مئوية، وفقا لبيانات مجموعة بورصات لندن (أل.أس.إي.جي).

واجتذبت شركة الأدوية التي تبلغ قيمتها 150 مليار دولار مؤخرًا انتباه المستثمر المتطفل ستاربورد فاليو، الذي تشمل شكواه سجل رئيسها ألبرت بورلا في عمليات الدمج والاستحواذ.

كما أن استقبال البورصات عمليات الدمج والاستحواذ المصرفية استقبالا باهتا يوفر أيضا وقفة للتفكير.

ولم يشغل شراء رويال بنك أوف كندا بقيمة 10 مليارات دولار، لبنك أتش.أس.بي.سي كندا في 2022، ولا صفقة البنك الأهلي السعودي بقيمة 15 مليار دولار مع نظيره سامبا فاينانشال، العالم. وفشل المستحوذون في الوصول إلى نظرائهم الإقليميين المدرجين.

وهذا فأل سيء بالنسبة إلى بنك يونيكريديت الإيطالي وقيمته 70 مليار دولار، حيث يدرس الرئيس التنفيذي أندريا أورسيل تقديم عروض لشراء منافسيه كوميرز بنك وبنك بي.بي.أم.

وعلى الأقل، رأى مستثمرو الطاقة أن أداء المشترين في المتوسط كان أسوأ قليلا من معيارهم، بمساعدة تحرك شركة تشيسابيك إنيرجي على ساوث ويسترن إنيرجي قبل عام لتشكيل شركة إكسباند إنيرجي.

لكن أسهم الشركة المدمجة تفوقت على أسهم أقرانها حتى الآن. وكانت قيمة وفورات الكلفة المستهدفة أكثر من مبررة للقسط الذي دفعه الرئيس نك ديل أوسو، حسب حسابات بريكينج فيوز في ذلك الوقت.

كما حققت عملية شراء شركة دايموند باك إنيرجي بقيمة 26 مليار دولار لشركة إنديفور إنيرجي ريسورسز أداءً جيدًا وفقًا لمعايير العائد.

ومع ذلك تشير هذه الاستثناءات إلى ندرة الصفقات العملاقة. لقد تضمنت تآزرات ضخمة ومكونات قائمة على الأسهم، ما يعني أن كلتا المجموعتين من المالكين تقاسمتا الفوائد.

وتميل الديناميكية إلى جعل مفاوضات الأسعار أقل إثارة للجدال. وعلى نفس القدر من الأهمية، فإن نماذج الأعمال المستهدفة تشبه نماذج الملاك الجدد، وهو ما يعني أن مديري الصناديق يحصلون في الأساس على المزيد مما يريدونه بالفعل.

ويتمتع عدد قليل من الرؤساء التنفيذيين بنسخ أصغر قليلاً من شركاتهم الكبيرة التي توفر أيضًا وفورات في التكاليف منخفضة المخاطر وهم على استعداد لتبادل الأسهم.

وهذا أحد الأسباب التي تجعل الكثير منهم مبدعين في هياكل الصفقات الخاصة بهم والمبالغة في تقدير القيمة التي يمكنهم خلقها. بكل تأكيد، يجب أن يكون المشتري حذرًا، ولكن تأكد أيضًا من الحذر من المشترين.