تجار السندات يكافحون للتحوط من تهديد التضخم

نيويورك - يعمل معسكر من المستثمرين بهدوء على بناء الحماية ضد خطر ارتفاع الأسعار في المستقبل، في الوقت الذي أصبح فيه تجار السندات أكثر ثقة في أن التضخم أصبح تحت السيطرة أخيرا.

ويقوم مديرو الصناديق هؤلاء بتجميع المواقف التي من شأنها أن تخفف من عوائد الدخل الثابت في حالة حدوث صدمة تضخمية.

ويوصي استراتيجيو وول ستريت بالاستفادة من الانخفاضات في مقاييس التضخم المستقبلية القائمة على السوق لبناء الحماية بتكلفة زهيدة.

ومع ذلك، فهذه الطريقة ليست تجارة جماعية، ففي نهاية المطاف، تشير دلائل متزايدة من البيانات، بما في ذلك قراءات التضخم في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة، إلى أن ضغوط التسعير تخف بعد سنوات من التشديد النقدي من قبل البنوك المركزية العالمية.

والآن أصبحت تخفيضات الفائدة واردة وحل الركود محل التضخم باعتباره الشاغل المهيمن. وقد أدت الأخبار الواعدة إلى انخفاض حاد في عائدات السندات القياسية، ولكن ربما إلى حد بعيد، كما يقول البعض.

ويعتقد جون بيلتون، رئيس استراتيجية الأصول المتعددة في جي.بي مورغان لإدارة الأصول أن الخوف من الركود مبالغ فيه، ولكن مخاطر التضخم ربما تكون أقل من قيمتها الحقيقية عند مستويات العائد الحالية.

ونسبت وكالة بلومبيرغ إلى بيلتون قوله إنه يظل “محايدا على نطاق واسع” بشأن المدة، أو التعرض لمخاطر الفائدة، نظرا لوجود “عدد قليل من القوى التي يمكن أن تدفع التضخم إلى الارتفاع”.

وفي حين تباطأ نمو الأسعار بشكل ملحوظ عن مستوياته المرتفعة في عصر كوفيد، كان المسار إلى الأسفل وعرا، وأثبت التضخم في بعض المناطق أنه عنيد.

ويظل الاقتصاد الأميركي مرنا، كما يتضح من أرقام مبيعات التجزئة القوية لشهر يوليو، في حين أن مجموعة من التهديدات من التوترات التجارية وانقطاعات الشحن إلى الإنفاق العام الثقيل والاضطرابات في الشرق الأوسط لا تضيف إلا إلى مخاطر التضخم.

ولهذه الأسباب، يرى مستثمرون أن ثمة حاجة إلى التأمين. وقالت ماري آن أليير، التي تدير محفظة دخل ثابت بقيمة 6.2 مليار دولار في كارمينياك “إذا ثبت أن التضخم أكثر ثباتا أو ارتفع مجددا، فقد يؤدي ذلك إلى إخراج محفظتك عن مسارها إذا كنت معرضا للمدة”.

وتعتقد أليير أن السوق أصبحت متفائلة بشكل مفرط بشأن آفاق التضخم. وللتعويض عن ذلك، نفذت تحوطات من خلال مشتقات مدتها ثلاث وخمس سنوات مرتبطة باليورو والتضخم الأمريكي، بالإضافة إلى سندات إسبانية مرتبطة بالتضخم لمدة ثلاث سنوات.

كما يؤكد محافظو البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم على الحاجة إلى اليقظة، حتى مع تحويل انتباههم نحو مخاطر النمو والإشارة إلى خفض أسعار الفائدة في المستقبل.

وسيبحث المستثمرون عن أدلة حول كيفية إدارة بنك الاحتياطي الفيدرالي لهذا التوازن عندما يتحدث رئيس البنك جيروم باول وآخرون في ندوة البنوك المركزية الأسبوع المقبل في جاكسون هول، وايومنغ.

وقال نيل ساذرلاند، مدير المحافظ في شركة شرودر لإدارة الاستثمار “كان التركيز من جانب البنوك المركزية منصبا بشكل كبير على التضخم خلال العامين أو الثلاثة أعوام الماضية، والآن سوف يتحولون ويركزون قليلا على سوق العمل”.

وأضاف “أنا لا أقول إن الحرب على التضخم انتهت، لكنهم قاموا بعمل جيد على هذه الجبهة”.

ومع ذلك، يعتقد المستثمرين أن مقاييس التضخم انخفضت كثيرا. فمعدل التعادل في الولايات المتحدة لمدة خمس سنوات، والفرق بين العائدات المرتبطة بالتضخم والعائدات الاسمية ذات آجال الاستحقاق المماثلة تراجعت.

وجاء الانخفاض بشكل حاد خلال الأسابيع الأخيرة مع اشتعال مخاوف الركود ويتداول الآن عند اثنين في المئة لأول مرة منذ بداية 2021.

وقد تأتي نقطة الأزمة في الأمد القريب بعد الانتخابات الرئاسية الأميركية إذا أسفرت عن فوز دونالد ترامب، الذي يخوض حملته على منصة تخفيضات ضريبية وزيادات في التعريفات الجمركية وحملات صارمة على الهجرة، وكلها عوامل تضخمية محتملة.

وكان غاريث هيل، مدير صندوق في شركة رويال لندن لإدارة الأصول المحدودة، يضيف التعرض للتضخم الأميركي إلى محافظه الاستثمارية عبر نقاط التعادل لمدة خمس سنوات.

وهذا الأمر في الأساس رهان على أن الأوراق المالية المحمية من التضخم ستتفوق على السندات الاسمية لمدة خمس سنوات.

وبغض النظر عن الانتخابات، لا يزال هيل يرى قيمة في التجارة، ويجادل بأن “الميل الأخير في المعركة ضد التضخم هو الأصعب”.

وخارج الولايات المتحدة، لا تزال بيانات الأسعار من العديد من البلدان المتقدمة تثبت صعوبة تهدئة الأوضاع.

وفي حين استبعدت أستراليا مؤخرا خفض الفائدة في الأشهر الستة المقبلة مع بقاء التضخم عند 3.8 في المئة، تسارع التضخم في منطقة اليورو بشكل غير متوقع في يوليو.

ويوصي استراتيجيو باركليز بي.أل.سي بالتموضع لارتفاع التضخم في منطقة اليورو خلال العام المقبل من خلال مقايضات قصيرة الأجل.

وحتى اليابان، التي خرجت أخيرا من عقود من الانكماش، تثير قلق المستثمرين. ويقول روجر هالام، رئيس أسعار الفائدة العالمية في فانغارد، إن شركته حذرة بشأن السندات اليابانية والسندات البريطانية، حيث لا يزال التضخم الأساسي عند 3.3 في المئة.

وعلى المدى الأطول، تعني التحولات البنيوية في الاقتصاد العالمي لمعالجة التحديات مثل تغير المناخ والشيخوخة السكانية، فضلا عن ارتفاع العجز الحكومي، أن التضخم وأسعار الفائدة قد يستقر في نطاق أعلى.

وتستعد أميلي ديرامبوري، مديرة المحفظة في شركة أموندي أس.إي، بالفعل لهذا المنظور من خلال سندات الخزانة المحمية من التضخم طويلة الأجل.

وقالت إن “السوق محقة في اللعب على زخم الانكماش في الأمد القريب. الأمر يتعلق بالأمد المتوسط إلى الطويل الذي يثير الكثير من الشكوك”.

وبدأت مجموعة سيتي مؤخرا في شراء سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات عند مستوى أعلى قليلاً من 2.1 في المئة، وهو نفس المستوى الذي كانت عليه الجمعة الماضي.

ويتوقع المحللون ارتفاع توقعات التضخم في الأمد الأبعد مع بدء بنك الاحتياطي الفيدرالي في تخفيف السياسة النقدية.

ويقول سيمون وايت، إستراتيجي الاقتصاد الكلي في بلومبيرغ إنه ربما لا يكون الوقت مناسبًا الآن لتبني وجهة نظر العائدات الأعلى، ولكن هناك فرصة غير قابلة للإهمال لا تستبعدها السوق على الإطلاق بأن يبدأ التضخم في الارتفاع مرة أخرى.

وأشار إلى أن ذلك يحد من المقدار الذي يمكن لبنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي (البنك المركزي) خفضه، ويخيب آمال توقعات خفض أسعار الفائدة التي تسعّرها السوق وبالتالي يدعم العائدات.

وبالنسبة للعديد من الناس، لا يشكل التضخم الأمر الذي يدعو للقلق الآن. وتقول إيفا صن واي من شركة أم آند جي للاستثمارات إنه مع احتمال انكماش أسعار السلع الأساسية في الولايات المتحدة بالفعل، فهناك خطر أكبر في أن تبقي البنوك المركزية على سياساتها متشددة لفترة أطول مما ينبغي.

ويرى آخرون أن التضخم على المدى الأطول يشكل خطرا، لكنهم يحذرون من شراء التحوطات قبل الأوان نظراً لأنها قد تصبح أرخص.

ويرى إريك فايزمان، كبير خبراء الاقتصاد ومدير المحافظ في شركة أم.أف.أس لإدارة الاستثمارات، أن نقاط التعادل في الولايات المتحدة قد تضيق بما يصل إلى 100 نقطة أساس إذا تحقق ما يسمى بالهبوط الحاد.

وهو خطر أشار إليه أيضا مارتن فان فليت، استراتيجي الدخل الثابت العالمي في شركة روبيكو، الذي يفكر في إغلاق صفقة استفادت من انخفاض مبادلة التضخم باليورو لمدة 30 عاما من حوالي 2.8 في المئة خلال سبتمبر الماضي إلى 2.3 في المئة الآن.

وهناك أيضا قدر كامن من الشكوك حول مقدار الحماية التي توفرها السندات المرتبطة بالتضخم حقا بعد أن تكبدت السندات خسائر فادحة مع ارتفاع الأسعار في عام 2022.

لكن تيم فوستر من فيديليتي إنترناشيونال يقول إن الأوراق المالية أثبتت قيمتها على المدى الطويل. ويشير إلى البيانات التي تُظهر أن سندات الخزانة المحمية من التضخم على مدى استحقاقات تتراوح من عام إلى 10 أعوام تفوقت على نظيراتها الاسمية في 17 من آخر 25 عاما تقويميًا وهي في طريقها للقيام بذلك مرة أخرى في عام 2024.

وقال “في أغلب الأحيان، تفشل الأسواق في تسعير مخاطر التضخم الصعودية، ومن المرجح أن يكون هناك خطأ أعلى بكثير من التوقعات من خطأ أقل بكثير من التوقعات”. وأضاف “إذا كان المستثمرون راضين عن التضخم، فلن تكون هذه هي المرة الأولى”.